引言
風險投資，是近年來興起的一種技術與金融相結合的新的投融資機制。風險投資的特點是高風險、高收益，項目風險的大小和構成是風險投資家選擇項目和進行投資設計時所要考慮的重要因素，也是風險投資家制訂風險企業監控方案的重要依據。風險投資由于其高風險的特點使得評價與控制風險顯得至關重要。風險投資的風險是指風險資本投資于項目企業而造成損失的可能性，這種損失包括投入資本的損失和預期收益未達到的損失。風險投資的風險主要源于其資本運營過程中存在的大量不確定性(或稱隨機性)因此，研究風險投資項目的風險問題具有重要意義。風險投資項目的風險是客觀存在的，但是卻難以直接觀察到并度量其大小，通常只能根據能夠觀察到的影響因素對其作出推斷。風險投資猶如“押寶”，既有勇于面對這些不確性的僥幸心理，也有科學駕馭這些不確定性的理性行為，因而風險投資的機理實質上是一種“冒險”與理性投資的悖弈行為，要使兩者實現高度統一，惟有科學預見這種不確定性，揭示其風險因素，形成科學的風險評價與決策支持系統，在這方面，西方發達國家已有了不少成功的經驗與有效方法。在我國,風險投資剛剛起步，這方面的工作還相當薄弱，加之國情和市場環境上的差異,照搬國外的方法顯然不切實際。因此，建立適合我國國情的風險投資風險評價體系與方法已顯得尤為重要。因而本文僅對風險投資的風險因素進行系統分析，建立了一套全面的風險評價指標體系，給出了適合風險投資特點的未確知測度評價方法，并在風險評價的基礎上給出了風險控制模型。最后，以實例說明了此方法的科學性和有效性。
1 風險投資風險的因素分析
1.1 指標的確定
風險投資的非系統風險是指由非外部因素引發的風險，是與整個市場波動無關的一類風險。其特點是：由特殊因素引起，影響部分市場參與者的收益，可以通過分散化來降低或消除，與投資收益不相關。風險投資中的非系統風險主要表現在以下幾個方面：
（1）技術風險 技術的先進性、可靠性、配套性、可替代性、易模仿性以及技術的生命周期是風險投資進行與否的前提，也是風險投資能否成功的關鍵。
（2）企業家風險 主要是指由委托代理關系所引起的企業家不誠實風險、企業家管理能力風險、企業家與風險投資家的經營目標差異風險、企業的短期行為風險等。
（3）管理風險 是指風險投資企業在投資過程中因管理不善而導致投資失敗所帶來的風險。主要是指由區域性風險、組織制度和結構的科學性適用性、權衡機制健全程度、管理素質與經驗、經營決策水平、財務管理能力以及人事管理能力等引起的風險。
（4）生產風險 主要是指與知識產權、生產人員構成、生產設備構成、資金原材料供應、信息資源等相關的風險。
（5）市場風險 是指由新產品、新技術市場競爭力的不確定性引起的風險。主要是指與顧客需求量與市場前景、產品的可替代性、性價比、生命周期等相關的風險。
（6）投資分析風險 主要是指與理論基礎的合理性、投資工具的適用性、投資決策方法的科學性、資金結構的合理性等相關的風險。


表1 風險投資非系統風險的評價指標體系
風險投資非系統風險I
技術風險
企業家風險
管理風險
生產風險
市場風險
投資分析風險

技術的先進性
技術的可靠性
技術的配套性
技術的可替代性
技術的以模仿性
技術的生命周期
企業家不誠實風險
企業家管理能力風險
企業家與風險投資家的經營目標差異風險
企業的短期行為風險
區域性風險
組織制度和結構的科學性適用性
權衡機制健全程度
管理素質與經驗
經營決策水平
財務管理能力
人事管理能力
知識產權
生產人員構成
生產設備構成
資金原材料供應
信息資源
顧客需求量與市場前景
產品的可替代性
性價比
生命周期
理論基礎的合理性
投資工具的適用性
投資決策方法的科學性
資金結構的合理性


系統性風險是指由于外部不確定性因素引發的風險，亦即風險投資者和風險企業無法控制和無力排除的風險。系統性風險主要有以下幾個方面：
（1） 政策法規風險。是指政策、法規的不健全，或頻繁調整與變化給風險投資所造成的始料不及的負面影響,在我國有關風險投資的政策法規不健全是突出的風險隱患。
（2） 經濟波動風險。指宏觀經濟走勢及波動過程中所產生的風險，諸如經濟衰退、經濟危機、通貨膨脹、通貨緊縮等導致的風險。
（3） 金融與資本市場風險。由于金融市場的變化,如利率、匯率、資本收益率變動給風險投資帶動的不利影響,以及主板、二板和場外市場等多層次資本市場的規范程度與規模大小對風險資本退出的影響。
（4） 社會風險。是指由于社會動蕩或諸如人文習俗、投資理念、大眾消費傾向等社會因素而引起的投資風險。
表2風險投資系統風險的評價指標體系
風險投資非系統風險I
政策法規風險
經濟波動風險
金融與資本市場風險
社會風險

政策法規的不健全
政策法規頻繁調整
經濟衰退
通貨膨脹
通貨緊縮
利率
匯率
資本收益率
人文習俗
投資理念
大眾消費傾向



1.2 評價等級的分類
可以將風險劃分為五個等級：低風險V1，較低風險V2，一般風險V3，較高風險V4，高風險V5，上述五個評價等級元素構成等級集合：V ={V1，V2，V3，V4，V5}。按照各評價指標的標準，可以對各評價指標的五個評價等級進行具體地界定。

2 風險投資評價的未確知評價模型
設 為待評價的n個風險投資項目因素，則X={ }稱作評價對象空間；每個研究對象具有m種可以測量的屬性 ，則I={ }，稱I為屬性空間； 表示第i個對象 關于第j種屬性 的評價值。評價值 可以具體求出來，故評價值矩陣

是已知的。該矩陣的第i行表示第i個研究對象關于m種屬性的觀測值，i=1,2….,n;第j列表示各對象關于 屬性的觀測值，j=1,2….,m。對于每一個 （i固定），得出具有評價值 的對象 屬于 等級的 ；就是求評價值 屬于各類 的等級評價。設 表示項目風險等級，這k級風險優于k+1級風險。若{ }滿足 ，則稱{ }是評價空間U的一個有序分割類。
2.1 單指標識別
對每一個單因素指標（屬性） ，給定的觀測值 （i固定），求出具有觀測值 的對象 屬于 等級（類）的測度 ；就是求觀測值 屬于各類 的等級測度。即構造測度函數 ，對每一個質量等級 求出 的值，得到單指標下未確知測度識別矩陣：
（1）
其中第t行表示對象xi關于第t種觀測值屬于各個質量類別的測度；第s列表示 關于各屬性的觀測值屬于第s個質量類的測度。

2.2 指標權重的確定
設各屬性的權重向量為w(i)：
（2）

其中 表示對于第i種樣本來說，指標 的相對重要性權重。通常情況下，對于不同樣本 指標 具有不同權重（即權重與樣本有關）。
在這個評價體系中，指標權重的確定至關重要。對于本文的風險評價采用專家評判法給出各指標權重。

2.3 多指標識別
由單指標測度識別矩陣 和指標權重向量 可以計算在m個指標下樣本 的未確知測度識別向量 ：
（3）
其中， （4）
向量 的K個分量給出樣本 屬于K個質量等級的測度。
2.4識別準則
預先確定一個置信度閾值 （ >0.5），據問題背景和需要，通常取 在0.6~0.8之間），如果 ，即劃分 是正序劃分，則令
（5）
則判斷樣本 屬于第 類 ，且置信度為 。其含意是： 不超過 等級（級越高，質量越低）的置信度為 �；蛘f，樣本 處于 以上等級的置信度是 。
3 風險投資風險的未確知模型之應用實例
某風險投資公司欲對一風險投資項目進行投資，以下采用本文的方法對該項目的風險進行評價。該項目是需要資金1500 萬的證券交易系統軟件。對于該項目邀請了多位專家對其進行風險評價、綜合專家們的意見得到的評價矩陣如下：







指標權重已知為：
， ，
， ， ， ， ， ， ，
所以
=(0，0.383，0.398，0.219，0)， =（0.148，0.128，0.326，0.272，0.126），
=(0.035，0.085，0.303，0.293，0.285)，
=(0.050，0.080，0.326，0.343，0.216)，
=(0，0，0.377，0.411，0.213)， =(0.112，0.112，0.430，0.218，0.128)，
=(0，0，0.240，0.510，0.250)， =（0.100，0.060，0.280，0.280，0.280）， =（0，0，0.270，0.435，0.295）， =（0.050，0.100，0.450，0.240，0.160）
從而，有

已知權重W=(0.17,0.14,0.11,0.10,0.12,0.09,0.07,0.06,0.09,0.05),所以
WI=(0.048，0.119，0.344，0.314，0.185)

4 結果分析
注意到風險的等級劃分為“低風險，較低風險，一般風險，較高風險，高風險”，前一等級較后一等級好，它屬于有序劃分，最大隸屬度原則不適用，故采用本文的置信度識別方法，取置信度 。有0.048+0.119+0.344=0.611≥0.6，故風險等級為“一般風險”。

5 結論
在風險投資評價中，未確知測度評價方法與其它評價方法相比,未確知測度滿足“歸一性條件”及“可加性原則”,因而,評價結果是科學的。另一方面, 未確知測度方法注意了評價空間的“有序性”, 給出了比較合理的置信度識別準則和排序評分準則,使評價結果更清晰、更合理。并且將風險投資的非系統風險進行定量性的研究，在運用專家知識經驗的基礎上，用未確知數學的方法避免了評價過程中的單純主觀臆斷和片面性。最后我們以實例驗證了該方法的簡便性、實用性和科學性。

參考文獻：
[1]楊青.投資評價[M].北京:中國經濟出版社,2000.
[2]劉俊娥,張洪亮,李少波等.風險投資非系統風險模糊綜合評判[J].決策參考,2006,(10)：41-42.
[3]劉希宋,曹霞,李大震.風險投資及投資風險評價[J].中國軟科學,2000,(3):42-46.
[4]徐憲平.風險投資的風險評價與控制[J].中國管理科學,2001,9(4):75-80.
[5]張春英,姜丹.高新技術風險投資項目評估定量模型研究[J].科技管理研究,2001,19(5):69-72.
[6]劉德學,樊治平.風險投資非系統風險的模糊評價方法[J].科技進步與對策,2002,19(2):113-115.
[7]錢水土,周春喜.風險投資的風險綜合評價研究[J].數量經濟技術經濟研究,2002,(5):45-4.
[8]劉開第,龐彥軍,吳和琴,等.模糊隸屬度定義中隱含的問題[J].系統工程理論與實踐,2000,20(1):110-112.
[9]王瑜.要地防空中目標未確知威脅的測度變權評價[J].系統工程理論與實踐,2003,23(2):111-115.
[10]萬玉成,盛昭瀚. 基于未確知測度的風險投資非系統風險的評價與控制研究[J]系統工程理論與實踐,2004,11(11):22-27.
[11]Markowitz,H.M.Portfolio selection[J].Journal of Finance,1952,7(1):77 -91.

作者簡介：
1劉俊娥，女，河北正定縣人，出生年月是1965年10月，博士，教授，天津大學校外博士研究生導師，河北工程大學研究生導師，研究方向為優化與運籌技術、項目風險分析與信息管理。
2.安鳳平，男，1983年生，安徽巢湖市人，碩士，主要研究方向為信息管理與信息系統、運籌與優化。